启迪环境︱龙头变老赖!一手好牌,打得稀巴烂

2023-08-26 17:40:53    来源:腾讯网

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空


(资料图片仅供参考)

排版/星空下的菠萝蜜

最近的A股,真正让大家感受到,什么叫没有最低,只有更低。

大盘不行,各板块却呈现轮动。8月17日,环保板块开始逆势走强。

缘起发改委等相关部门,联合发布指导意见:要求各发电企业,在风电和光伏等产业升级加快,设备面临退役的情况下,做好设备报废处理,引导资源回收企业做好资源回收。

国泰环保(301203)和清研环境(301288)等个股均迎来涨停。就连此前深陷财务造假旋涡的启迪环境(000826)也位列其中。

来源:东方财富网——启迪环境(截至2023年8月23日)

难道,启迪要从泥潭中爬出来了?

一、重资产,高杠杆

启迪环境主营数字环卫(城乡环卫一体化、生活垃圾分类、城市大管家和智慧公厕建设和运营等)、水务生态、固废处置及环保车辆及环保设备的研发和制造。

营收结构来看:2022年,环卫业务占比约47%,水务、固废和环保设备等占比分别为17%13%13%,其他业务占比约10%。环卫业务占据半壁江山,其他三块业务占比较为均衡。

业务模式来看,主要是公私合营的PPP

Public-Private-Partnership的缩写)模式。通俗解释,政府想建设基础设施以及公共服务项目,但资金有限。因此,引入社会资本,共同合作,充分发挥社会资本活力。由此可见,启迪的交易对手方,主要是各级政府。

当然,对社会资本也是有利可图,毕竟谁也不是靠情怀做生意。

据公司年报披露:水务和固废业务(环卫和销售环保设备不涉及建设期),主要采用BOT(建设-运营-转移)和TOT(转移-运营-转移)。

啥意思?以BOT为例。启迪投资建设项目,建成后享有一段时间的垄断的特许经营权(无所有权,TOT有所有权),获取运营收益。特许权到期后,无偿转移给国家。

由此看来,买卖想干成,启迪首先得有钱,没钱也得借钱。高杠杆,成为行业的标签。

数据显示:随着启迪项目投入,在建工程+无形资产(根据会计准则:BOT项目建设期间,成本投入在在建工程和无形资产中列示)从2014年的39亿,增长到2020年的227亿,资产负债率也在逐渐上升。最近几年,一直维持在60%以上。

来源:同花顺iFinD——启迪环境

然而,高杠杆是个双刃剑,能助你入云端,也能拉你进深渊。

二、借得起却还不起,陷财务危机

对于高杠杆的企业,健康的现金流至关重要。一旦现金流出事儿,将深陷财务危机。

所谓健康的现金流,首先要能赚钱。

数据显示:受放疫以及疫后整体经济疲软的影响,各级政府财政支出趋紧,启迪的营收自2019年开始下降,但总体还是维持70亿以上的规模,似乎还可以。但实际只看营收,存在泡沫

来源:同花顺iFinD——启迪环境营业收入

对于BOT模式的项目,建造期虽只投入未产出,但仍需按“完工百分比法”等确认收入,同时等额确认成本。虽不影响利润,却使收入和成本“虚高”。而且,完工百分比的计算,常用已发生成本占比确定。未来花多少钱谁说的准,操作空间很大。

剔除以上影响,启迪的营业利润仅约10亿左右。2017-2019年,更是一路下行,在5亿左右徘徊。最近三年,更是连续亏损,累计亏损额高达63亿(部分原因为资产减值)。不仅如此,受近年地方财政压力影响,回款问题日趋严重。财报数据显示,公司应收账款余额不断提高,周转天数不断上升,最高已突破260天。

来源:同花顺iFinD——启迪环境营业利润

赚的少,还被“赖账”,难怪启迪的货币资金连年下跌。截至2021年末,货币资金仅14.03亿元,而仅短期借款一项就高达46亿。

财务困境,可见一斑。

三、企图被并购自救,深陷造假风波

退一步讲,纵使盈利能力差,启迪还有200多亿的项目和50多亿的应收账款,实在不行还能处置以纾困。

然而,200多亿的资产,貌似也是水分十足。

自2020年开始,启迪开始对项目及应收账款进行减值,导致公司亏损。2021年,亏损高达46亿。对此,深交所火速发出《关注函》。首先,态度上启迪18次延迟回复;其次,在回复深交所问询中,启迪提供了一份12个项目的减值清单。然而,证券时报相关人士走访发现,项目价值存在虚高,部分项目甚至完全未开工。

来源:证券时报

一片质疑声中,2022年3月证监会对启迪进行立案调查。证监会的一纸立案书,彻底成了压倒启迪的最后一根稻草。

困境中的启迪自2021年开始,就在筹划被城发环境(000885)吸收合并,以实现自救。然而面对证监会的立案调查,7月城发变公告终止。毕竟,谁也不想去触碰烫手的山芋。就此,启迪自救失败。

来源:城发环境2022年7月22日公告

2023年4月初,启迪收到《处罚告知书》。公告显示:2017-2018年间,启迪通过虚假完工成本比例,虚构收入和成本,涉嫌违法。公司及相关高管都将收到处罚。

来源:启迪2023年4月公告

至此,启迪开始了内部管理层大换血。2022年财报显示:仅2022年,离任董监高人数就高达10位。管理层如此动荡,不知大家是否是临危快逃?

管理层动荡,经营业绩差(2023年上半年继续亏损),现金流紧张。此刻的启迪,危如累卵。

根据公司8月9日公告:公司累计未结涉诉及仲裁金额约51亿,已结待履行金额约22亿。如此金额,即使43亿应收账款全部收回,也是杯水车薪。

果不其然,因无法履行偿还业务,8月9日,启迪已被列入失信人名单。

来源:启迪环境2023年8月9日公告

曾经的环保龙头,现在的老赖,启迪的后续,怕是非常不乐观。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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